迪诺斯环保背景及业务:集团为中国首家、全球第三家板式脱硝催化剂的国内生产商,(按2014年全国板式脱硝催化剂年产量计,集团产量为8,380立方米,市场占有率12.6%,排名国内第四名)。成立於2010年8月, 2015年11月在港主板上市。集团基本的产品为板式脱硝催化剂,并占2012至2015年4月总收入100%。

  营运模式:集团拥有一站式解决方案商业模式,包括: I)研发(包括其核心技术於2014年生产时使用国内纳米级钛白粉成本较进口节省近30%,以及其产品关键性指标黏附力(0.2%)和耐磨度(0.4毫克/100U)均低於行业水平)、II)设计(能独立设计及整合生产线以提升产能,以及按客户受含尘量、烟气温度、流量和电厂运营所用煤炭类型,提供不同成分设计催化剂配方)、III)生产(2014年第一至第三条生产线种主要催化剂产品)、IV)销售(客户主要为i)燃煤发电行业、ii)冶金行业、iii)石油石化行业的EPC 服务供应商与终端使用者,并分布於中国17个省市,以及欧洲市场的德国和义大利)。

  国内空气污染严峻,受惠加大氮氧化物排放控制力度政策: 2013年中国工业排放氮氧化物主要分别来自於i)发热和发电(58%)、ii)有色金属冶炼和冲压(6.5%)、iii) 非金属矿物(17.6%)和iv)其他(17.9%)。2013年中国平均雾霾天数为35.9天(接近2012年两倍),空气污染方面严峻。因此,中国政府加强空气污染控制措施,包括: i) 2014年9月发布《煤电节能减排升级与改造行动计画》,规定华东11省新建的发电量300兆瓦或以上的燃煤电厂须达致50毫克╱立方米的更为严格的排放规定,以及2014年5月发布《锅炉大气污染物排放标准》,自2014年7月起,容量低於65t/h 的燃煤锅炉、燃气锅炉及燃油锅炉须符合新氮氧化物排放标准。

  板式催化剂市场迅速增加:由於板式脱硝催化剂性能相比蜂窝式脱硝催化剂更为优越,包括高耐磨、高防堵灰及高抗中毒等性质。预计2014年至2019年板式脱硝催化剂的复合年增长率为17.5%(蜂窝式仅3.6%)至人民币38亿元,以及市场占有率将由2014年的30%提升至2019年的43.7%。此外,由於脱硝催化剂的平均使用的时间为3年,以及大部分脱硝催化剂於2013年新装使用,预计2016年至2019年为替换高峰期,因此预计2014年至2019年板式脱硝催化剂替换和再生的复合年增长为41%至32.15万立方米。相信以上因素将为板式催化剂增长主要动力。

  柴油车脱硝催化剂行业前景广阔: 2013年中国车辆排放占氮氧化物总量约70%,目前中国政府已实施更为严格的车辆排放标准,包括2014年4月工信部发布了重要的公告,指明2014年底前将在全国范围内实施重型柴油发动机国IV 标准,设定氮氧化物的排放限制为不超过3.5克╱千瓦时。 集团上市後将集资所得资金46%用於开发柴油车用脱硝催化剂,第一期投资人民币1.79亿元(计划产能25万套),预计於2016年10月进行商业投产。第二期投资人民币6,000万元(计划产能12.5万套),计画於2017年开始,相信将为集团未来盈利增长动力。

  估值评估:依据市场平均预测,目前公司价格没有一点预测2015年/2016年市盈率, (同业水平5.75倍/3.43倍),或没有一点2015年/ 2016年预测市帐率,(同业水平0.46倍/0.42倍)。集团行业前景优秀,建议可列入观察名册。

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